Почему стартапам сложно — математика доходности венчурного капитала рассказывает всю историю

Дорогие читатели!

Я рад сообщить, что закончил свой первый год на новой должности в a16z, и это было здорово! Я напишу об этом больше, но пока что очень своевременно, что мой коллега Скотт Купор написал новую книгу Secrets of Sand Hill Road с забавным подзаголовком «Венчурный капитал и способы его использования». возьми." Я имел удовольствие прочитать перед его выпуском, и, как и ожидалось, он превосходен и предоставляет подробное руководство и фантастическую подробную информацию обо всем, что вы хотели бы знать о венчурном капитале. Как автор, Скотт не мог иметь большего признания на улице — он присоединился и построил a16z с самых первых лет и является нашим помощником во всех мельчайших деталях индустрии для всей команды.

Вы можете (и должны!) Предварительно заказать книгу здесь »

Там есть множество замечательных тем, в том числе:

  • Почему вам больше всего нужны навыки при привлечении венчурного капитала, это умение рассказать убедительную историю .
  • Что делать, когда венчурные капиталисты слишком запутываются в повседневных операциях бизнеса.
  • Почему вам нужно налаживать отношения с потенциальными покупателями задолго до того, как вы решите продать.
  • Почему большинство венчурных капиталистов обычно инвестируют только в один стартап в данной бизнес-категории.

Математика стартапов и венчурного капитала
Из всех тем книги одной из моих любимых должна быть математика стартапов и венчурного капитала, потому что она дает нам представление о жизни и смерти стартапов как целое. Поскольку венчурный капитал является показателем более широкой экосистемы стартапов, он может рассказать нам о многом — от того, как часто Ubers, Dropbox, Facebook и Google появляются как стартапы, до того, как быстро обреченные стартапы обычно терпят неудачу.

Все это рассказать вам, почему многие венчурные капиталисты в конечном итоге проявляют интерес к компаниям, которые хотят (и могут!) стать большими — и это неправильный способ финансировать подавляющее большинство новых компаний, многие из которых больше ориентированы на более мелкие рынки или более медленный рост бизнес-модели. Я хочу поделиться парой слайдов, которые Бенедикт Эванс из a16z представил несколько лет назад, чтобы прояснить это:

Вышесказанное рассказывает удивительную историю: за последние несколько десятилетий небольшое количество стартапов — 6% — в конечном итоге приносят 60% прибыли .

И я подозреваю, что если мы углубимся в 6%, мы увидим, что лишь небольшое число, вероятно, дюжина или около того в год, приносит значительную сумму. Другими словами, стартапы, которые заканчиваются большим успехом, становятся действительно большими. Эти стартапы — не просто единороги, они на порядок более успешны, чем это.

Это также объясняет вам, почему инвесторы, как предприниматель, так сосредоточены на сетевых эффектах, высокой прибыльности, дифференциации технологий, продукте в 10 раз. опыт и т. д. — это основополагающие движущие силы, которые помогают создавать такие супер-огромные результаты.

Вверху: вот еще один сюрприз из данных, который заключается в том, что лучшие инвесторы, похоже, не лучше избегать неудачных стартапов. Дело не в обратном. Вместо этого данные говорят, что «хороший» 2-3-кратный фонд и фантастический> 5-кратный фонд теряют деньги примерно в одном и том же% случаев.

Однако для фантастического фонда его победители намного, намного больше, чем у всех остальных. . Для этих лучших фондов крупнейшие стартапы в конечном итоге приносят 90% прибыли. Все дело в выгоде! Для стартапов, которые задаются вопросом, почему инвесторы так одержимы размером рынка и говорят, что мало идей достаточно велики, вот данные, объясняющие, почему.

J-Curve
Наконец, есть концепция J — кривая венчурного инвестирования, при которой вы смотрите на корзину стартапов за длительный период — скажем, 10 лет — и видите, как выглядит прибыль. И он часто напоминает букву J, где ранние годы выглядят довольно плохо! А затем, в конце концов, крупные победители становятся все больше и больше, набирая обороты, чтобы в конечном итоге увеличить доходность фонда.

Это выглядит так:

Этот график демонстрирует фразу, что «лимоны созревают рано» — как обсуждает Secrets of Sand Hill Road . Портфель стартапов часто терпит убытки на раннем этапе, поскольку у команд, не отвечающих требованиям продукта / рынка, рано заканчиваются деньги. Успешным, которые станут победителями, нужно время, чтобы появиться. В наши дни может пройти 3-5 лет с момента основания компании, чтобы увидеть ее истинную траекторию роста. В результате получается J-образная кривая, показывающая ранние убытки, за которыми следуют успешные стартапы, составляющие разницу в последующие годы.

Если вы так же увлечены всем этим, как я, я знаю, что вам понравится сценарий Скотта. книга. Я хочу оставить вас с выдержкой ниже. В этом разделе он подробно обсуждает J-образную кривую и почему она ведет себя, почему это так. Надеюсь, вам понравится!

Спасибо за чтение, и скоро от меня еще больше.

Эндрю

Секреты Sand Hill Road: венчурный капитал и как его получить
Скотт Купор

«Несущий процент»

Суть вознаграждения врачей общей практики (по крайней мере, для тех, кто являются успешными инвесторами) — это процент. Ходят слухи, что термин «приносимый процентами» происходит от средневековых торговцев, которые перевозили на своих кораблях чужие грузы. В качестве финансовой компенсации за поездку торговцы имели право на 20 процентов прибыли от груза. Звучит очень цивилизованно, если не сказать богато. Я также слышал — хотя мой поиск в Google сейчас меня не подводит, — что часть переносимого процента относилась к тому факту, что трейдерам разрешалось оставлять себе в качестве прибыли любую часть груза, которую они могли буквально «унести» с корабля. по собственному желанию. Я предпочитаю эту историю.

Независимо от ее исторического происхождения, несущий интерес в контексте венчурного капитала относится к той части прибыли, которую GP получает от своих инвестиций и которую она имеет право удерживать. Как и в случае с комиссией за управление, фактическая сумма переносимых процентов варьируется между венчурными фондами, но часто составляет от 20 до 30 процентов прибыли.

Оказывается, как мы определяем «прибыль» и как и когда GP решает Распределение этой прибыли между собой и ее LP является предметом переговоров в LPA.

Давайте проиллюстрируем простой пример.

Вернемся к тому венчурному фонду на 100 миллионов долларов, о котором мы говорили ранее, и предположим, что мы находимся в третий год существования фонда. GP инвестировал 10 миллионов долларов в портфельную компанию ранее при жизни фонда, а теперь компания продана за 60 миллионов долларов. Так что, по крайней мере на бумаге, GP получила чистую прибыль в размере 50 миллионов долларов за эти инвестиции. Остальные 90 миллионов долларов она также вложила в другие компании, но ни одна из них еще не продана и не стала публичной. Ах, она уже может попробовать на вкус чек!

Но как деньги делятся между LP и GP? Предположим, что GP имеет 20-процентную долю участия; Проще говоря, это означает, что когда фонд получает прибыль, 20 процентов от этой суммы поступает в пользу GP.

Итак, в нашем примере, GP сидит на чеке на 60 миллионов долларов, из которых 50 миллионов долларов представляет прибыль, и хочет отдавать 80 процентов прибыли (или 40 миллионов долларов) партнерам фонда и оставлять себе 20 процентов (или 10 миллионов долларов). Остальные 10 миллионов долларов в этом примере будут возвращены LP в качестве возврата их первоначального капитала. Мы вернемся к этому позже в этой главе и добавим к этому некоторые дополнительные сложности.

Но подождите секунду. Действительно ли есть прибыль, с которой врач общей практики имеет право брать ей 20 процентов? Ответ может быть. Нам нужно сделать небольшой обходной путь, чтобы представить две другие важные концепции, прежде чем мы сможем окончательно ответить на вопрос.

Как и в случае с хорошим вином, фонды венчурного капитала должны улучшаться с возрастом. Фактически, именно поэтому люди в отрасли называют фонды своим «годом сбора урожая» (или годом рождения), точно так же, как виноделы маркируют свои вина при датах урожая винограда.

Как мы обсуждали ранее, в В первые годы существования фонда венчурные капиталисты привлекают капитал у LP и инвестируют этот капитал в компании. Это явно отрицательное движение денежного потока — деньги уходят без (вероятно) краткосрочной перспективы поступления денег. Это ожидаемый эффект, но в конечном итоге венчурный капиталист должен получить часть этих инвестиций в виде публичных акций этих компаний. или продается.
Эффект привлечения капитала у LP в первые годы в сочетании с длительными циклами созревания компаний для роста и, в конечном итоге, выхода — во многих случаях для продажи компании или выхода на биржу требуется десять или более лет — создает то, что известно как « Кривая J »


Как вы видите на рисунке выше, LP имеет отрицательный денежный поток (от капитала, который он передает венчурной фирме для инвестиций) в первые годы существования фонда и (надеюсь) положительный денежный поток в более поздние годы существования фонда. сочетание капитала, который уже был привлечен и инвестирован, и портфельных компаний, которые продаются или становятся публичными.

Венчурный капитал — действительно долгосрочная игра. Но, как объяснялось в нашем обсуждении пожертвований Йельского университета в главе 4, наличные в конечном итоге должны выйти на другой конец. Успешные терапевты будут управлять своими портфелями, чтобы добиться такого результата, который может повлиять на их взаимодействие с предпринимателями по этой теме.

Одна фраза, которую вы часто слышите в священных залах венчурных фирм, — «лимоны созревают рано». То есть неработающие компании, как правило, проявляют себя близко по времени к первоначальным инвестициям. Интересно, что это усугубляет проблему J-кривой, поскольку венчурные капиталисты не только инвестируют денежные средства в первые годы существования фонда, но и неработающие активы определенно не помогают GP вернуть деньги LP.

Перепечатано. с разрешения Portfolio Books

Сообщение Почему стартапы — это сложно — математика доходности венчурного капитала рассказывает историю, также опубликована на andrewchen.

Комментарии запрещены.